2006年电力设备行业策略报告

2005年11月25日

投资要点

我们对行业龙头公司的偏好源于对长期投资价值理念的坚持，虽然可能在当前脆弱和充满变化的市场上这点看起来不合时宜。我们认为大型电力设备企业的技术壁垒、资本壁垒、行业进入壁垒以及可能的管理水平改善是构成企业价值的关键。当然，快速成长中的企业也同样很具投资价值。不论是已经确立行业地位还是尚未确立行业地位的公司，将公司股价和风险综合考虑是确定投资目标时必需做的工作。

面对越来越紧张的电网输送能力，国家终于对电网采取了新一轮的大幅投资行动。预计“十一五”期间，两家电网公司年平均投资总和将可能达到2250亿元，和“十五”相比增幅达到了90%。从2006年开始，输变电行业预计将开始进入新一轮的繁荣周期。

由于近期火电装机数量较大，预计到2005年末水电装机比重将下降到22.7%。为保持合理的能源结构，未来国家在水电投资方面的力度将有所加大。预计到2010年水电装机容量将达到1.6亿千瓦，占电力总装机容量的27%。未来大约100台大型水电机组对国内仅有的两家大型水电制造商而言无疑是场盛宴。

由于国际大厂产能扩张需要在2007年末才能完成，多晶硅原料的短缺成为光伏产业的瓶颈。在终端光伏组件价格上涨缓慢的情况下，未来两年中下游企业利润空间受挤压的可能性很大。国内主要生产商如天威英利和无锡尚德前三季度的毛利率已经有所反映。对于国内主要光伏企业的发展前景我们持谨慎乐观观点。

风力发电的低成本和设备的国产化优势是其获得国家扶持的最关键之处。虽然如此，由于发电成本仍偏高以及国产设备技术还需要一个完善成熟期，对上市公司业绩的影响我们认为还需假以时日。

“十一五”规划建议中对自主创新以及关键制造装备技术的扶持对于主要上市公司我们认为都有正面意义，其次我们还认为这对上市公司开拓出口业务也具有重要意义。

1. 对电力设备行业投资的基本观点

我们对行业龙头公司的偏好源于对长期投资价值理念的坚持，虽然可能在当前脆弱和充满变化的市场上这点看起来不合时宜。但即使纯粹从市场操作或者仅仅是为了满足行业配置的角度看，当前不确定的市场环境下估值并不很高的行业龙头所表现出的稳定性也具有一定的价值。

不论是发电设备还是输变电设备行业，未来三年行业收入的增长是毋庸置疑的，关于这些内容已经在2005年下半年度投资策略中有较多的分析。即使是我们最为关注的盈利增长，也会表现出与收入同步的特点，这点与其他某些行业表现出的“增产不增收”有显著区别。我们认为这种特点源自大型电力设备企业的技术壁垒、资本壁垒和行业进入壁垒以及相对较高的产业集中度，龙头企业在这种竞争格局最能享受行业增长的收益。

尽管尚未完全确立其行业领先地位，我们同样对一些具有可再生能源如光伏和风能发电业务的公司充满兴趣，但我们同时也认为对行业发展状况和企业关键竞争能力两方面进行综合分析以确定这些公司是否具有长期投资价值同样是至关重要的。从目前我们所掌握的资料分析，我们对这类上市公司的投资价值持谨慎乐观观点。

在估值时未来不确定性高的公司往往需要更高的投资回报，从而降低了其投资吸引力，虽然这是老生常谈的东西，但从市场的实际表现看往往会忽略这一点。或者从另一个角度看，这是我们用公司基本面分析指导投资的一个短处。

表1：主要上市公司估值表